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Cuándo y cómo deben utilizar los acuerdos de accionistas las empresas familiares

Peter Jaskiewicz — Thu, 27 Jun 2024 17:00:53 +0000

Cuándo y cómo deben utilizar los acuerdos de accionistas las empresas familiares

n acuerdo de accionistas (SA, por sus siglas en inglés) es un contrato legalmente ejecutable firmado por grandes accionistas. Por lo general, sus disposiciones obligan a los accionistas a tomar ciertas decisiones en conjunto y limitar cuándo y a quién pueden vender acciones. Los SA pueden crear valor para los accionistas cuando los signatarios los utilizan para responsabilizarse mutuamente. Sin embargo, pueden destruir valor cuando varios se unen en un SA para actuar como un gran accionista y extraer beneficios mediante transacciones internas lucrativas. Nuestra investigación demuestra que la presencia del tipo adecuado de SA puede tener un efecto drásticamente positivo en el valor bursátil de las empresas familiares.

¿Cómo es un buen acuerdo de accionistas?

Por lo general, un SA tendrá disposiciones de propiedad (que mantienen la propiedad concentrada entre un pequeño grupo de líderes familiares) y disposiciones de toma de decisiones (que limitan la capacidad de esos líderes para ceder a las demandas de otros miembros de la familia). Aunque identificamos más de 200 disposiciones diferentes en los SA que estudiamos, sólo unas pocas son importantes. Entre las disposiciones clave, sobre propiedad que se encuentran en los SA sólidos, se incluyen:

— Derechos de compra preferente, donde los propietarios que deseen vender están obligados a ofrecer primero sus acciones a otros participantes del SA.

— Cláusulas antidilución, donde los propietarios acuerdan no realizar ninguna operación financiera que diluya su poder de voto (por ejemplo, mediante la emisión de más acciones).

La concentración de propiedad resultante de estas disposiciones mantiene a los líderes familiares enfocados en aumentar el rendimiento de la empresa.

¿Qué diferencia hacen estas disposiciones?

Los propietarios familiares generalmente no se preocupan por perjudicar a los accionistas no familiares, por lo que, al hacer que se adhieran a reglas preestablecidas, los buenos SA señalan a los posibles inversionistas externos que los líderes familiares son conscientes de los riesgos y costos de ceder a las demandas familiares, y que han tomado medidas para mantener al resto de la familia y sus demandas a raya.

Estos riesgos son mayores cuando las empresas tienen consejos de administración unitarios (es decir, no hay supervisión por parte de un consejo de vigilancia), y cuando los miembros de la familia actúan como altos directivos y miembros de la junta directiva. Los riesgos también son significativos cuando la familia tiene más poder de voto que de propiedad (a través de estructuras de propiedad piramidales y/o derechos de voto basados en la tenencia, que son comunes en Francia). Ambas situaciones otorgan a la familia el poder de tomar medidas que la beneficien (pero que perjudican a los inversionistas).

¿Qué dicen las estadísticas?

Nuestro estudio de una década de duración sobre los SA (entre empresas que cotizan en bolsa, en Francia) revela que tener un SA sólido mejora el valor para los accionistas en aproximadamente un 18% en las empresas controladas por familias, pero no, en promedio, en otras empresas. Para una empresa familiar que cotiza en bolsa con un valor bursátil de 170 millones de euros (alrededor de 182 millones de dólares), tener un SA sólido en nuestro estudio resultó en un aumento de capitalización bursátil de aproximadamente 30.6 millones de euros (alrededor de 32.7 millones de dólares).

También descubrimos que los buenos SA compensaban con creces los factores de riesgo clave en las empresas familiares. Las empresas familiares con un consejo de administración unitario suelen cotizar con un descuento de 70 millones de euros (alrededor de 76 millones de dólares) frente a empresas de tamaño comparable. Sin embargo, tener un SA sólido con disposiciones para la toma de decisiones que, por ejemplo, limitan la representación de la familia en los consejos de administración, apacigua las preocupaciones de los inversionistas; estas empresas familiares se benefician de una prima de 136 millones de euros (alrededor de 148 millones de dólares) a pesar de su consejo de administración unitario.

Aunque los accionistas de empresas familiares tienen motivos para preocuparse de que las agendas familiares puedan infiltrarse en la toma de decisiones empresariales y destruir el valor para los accionistas, tener SA sólidos mitiga ese riesgo. Los propietarios familiares los necesitan. Al señalar que la familia más numerosa se mantendrá fuera del negocio y que los líderes familiares tomarán decisiones centradas en la prosperidad financiera a largo plazo, los líderes familiares actuales pueden garantizar que la próxima generación heredará un negocio bien posicionado para salvaguardar el futuro financiero de la familia.

Artículo en inglés

A shareholder agreement, or SA, is a legally enforceable contract signed by large shareholders. Its provisions typically bind the shareholders to make certain decisions together and limit when and to whom they can sell shares. SAs can create shareholder value when used by signatories to hold each other accountable. However, they can destroy value when several join SAs to act as one large shareholder to extract benefits via lucrative insider transactions. Our research shows that the presence of the right kind of SAs can have a dramatically positive effect on the market valuation of family firms.

WHAT DOES A GOOD SHAREHOLDER AGREEMENT LOOK LIKE?

An SA will typically have ownership provisions that keep ownership concentrated among a small set of family leaders and decision-making provisions that limit those leaders’ ability to give in to demands from other family members. Although we identified more than 200 different provisions in the SAs we studied, only a few of them matter. Key ownership provisions found in strong SAs include:

— Preemptive buying rights where owners wishing to sell are required to offer their shares to other SA participants first.

— Anti-dilution where owners agree not to undertake any financial operation that would dilute their voting power (by, for example, issuing more shares).

The resulting concentration in ownership from these provisions keeps the family’s leaders focused on increasing firm performance.

WHAT DIFFERENCE DO THEY MAKE?

Family owners generally don’t worry about hurting nonfamily shareholders, so by making them abide by preestablished rules, good SAs signal to potential outside investors that the family leaders are aware of the risks and costs of succumbing to family demands and have taken actions to keep the rest of the family and their demands at bay.

These risks are especially high when firms have unitary boards (in other words, there is no oversight from a supervisory board), and when family members serve as both senior managers and board members. The risks are also great when the family has more voting power than it has ownership (through pyramid ownership structures and/or tenure-based voting rights, which are prevalent in France). Both situations give family the power to take actions that benefit the family but hurt investors.

WHAT DO THE NUMBERS SAY?

Our decadelong study of SAs among publicly listed firms in France reveals that having a strong SA improves shareholder value by about 18% in family-controlled firms, but not, on average, in other firms. For one publicly listed family firm with €170 million in market value (about $182 million), having a strong SA in our study delivered a market cap gain of approximately €30.6 million (about $32.7 million).

We also found that good SAs more than compensated for the key risk factors in family firms. Family firms with a unitary board typically trade at a €70 million (about $76 million) discount to comparably sized firms. But having a strong SA with decision-making provisions that, for example, curtail family board representation appease investors’ concerns; these family firms benefit from a €136 million (about $148 million) premium despite their unitary board.

Although shareholders in family firms are right to worry that family agendas may creep into business decision-making and destroy shareholder value, having strong SAs contains the risk. Family owners should want them, too. By signaling that the larger family will be kept out of the business and that family leaders will keep decisions focused on long-term financial prosperity, today’s family owners can ensure that the next generation will inherit a business that is well positioned to safeguard the family’s financial future.